锦浪科技(300763)2022年&2023Q1业绩点评：业绩符合预期 光储逆变器加速放量

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公司业绩符合预期，盈利能力进一步提升。受益于海外光储需求的快速增长，公司在2022 年实现了光伏和储能逆变器的持续放量，预计后续伴随光储产业链价格下行，公司持续优化产品结构和扩充产能，有望迎来量利齐升。公司作为组串式逆变器龙头，有望充分受益于海内外光伏装机与储能需求快速增长。

但考虑到行业竞争格局加剧或导致盈利能力不及预期，我们调整公司2023-24年业绩预测，预计公司2023-25 年净利润分别为20.4/31.8/45.3 亿元，现价对应PE 分别为21/14/10 倍。参考可比公司平均估值，给予公司2023 年26 倍PE 估值，对应目标价134 元，维持“买入”评级。

业绩符合预期，盈利能力稳步回升。公司2022 年实现营业收入58.90 亿元（+77.80% YoY），归母净利润10.60 亿元（+123.70% YoY），2023Q1 实现营收16.54 亿元（+50.09% YoY，-3.98% QoQ），归母净利润3.24 亿元（+97.27%YoY， -9.07% QoQ）。受益于欧洲户用光伏需求旺盛，依托长期深耕户用逆变器的渠道优势，并快速拓展储能逆变器业务，公司并网和储能逆变器业务保持高增长。公司2022 年毛利率33.52%（+4.81pcts YoY），23Q1 毛利率36.69%（+7.17pcts YoY，+3.36pcts QoQ），主要受益于物料供应瓶颈缓解及产品结构优化等因素，盈利能力稳步回升。

逆变器销量快速增长，毛利率稳步提升。公司2022 年逆变器合计销售收入50.71亿元，其中并网逆变器收入40 亿元。主要是得益于欧洲光储市场需求加速放量，带动公司出货量大幅提升，逆变器产销量实现大幅增长，产量108.4 万台（+42%YoY），销售94.2 万台（+34% YoY）。2022 年并网逆变器毛利率27.4%（+2.08pctYoY），盈利能力回升主要受益于原材料价格下降、高毛利率的户用逆变器占比提升等因素。截至2022 年底，公司逆变器产能为77 万台/年，定增项目达产后将形成172 万台/年的逆变器产能，受益于硅料价格下行驱动光伏装机需求持续高增，预计2023 年公司并网逆变器出货超120 万台。

储能逆变器需求高速扩张，增长弹性大。2022 年公司储能逆变器收入10.7 亿元，同比增长 507.40%，收入占比超18%，业绩保持高速增长势头，主要受益于海外储能需求强劲，公司产品在欧美、巴西、澳洲、印度等全球布局的战略。

2022 年公司储能逆变器毛利率34.3%，主要受原材料价格等因素影响。公司逆变器产品积极推新品，扩张东南亚产能匹配海外客户需求，预计2023 年储能逆变器出货规模有望超100 万台，带动公司储能产品规模持续提升。

风险因素：光伏装机增长不及预期；公司元器件供应紧张；海外贸易壁垒抬升。

投资建议：公司作为组串式逆变器龙头，有望充分受益于海内外光伏装机与储能需求快速增长。但考虑到行业竞争格局加剧或导致盈利能力不及预期，我们调整公司2023-24 年净利润预测至20.4/31.8 亿元（原预测值为24.2/40.2 亿元），新增2025 年净利润预测为45.3 亿元，对应2023-25 年EPS 预测分别为5.13/8.01/11.41 元，现价对应PE 分别为21/14/10 倍；截至2023-5-15 收盘，逆变器和储能行业可比公司禾迈股份（26px）、阳光电源（25px）、昱能科技（26px）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约26 倍，给予公司2023年26 倍PE 估值，对应目标价134 元，维持“买入”评级。