焦点！广誉远的四百八十二年与山西的新元年｜困境反转研究

睿蓝研究团队｜三文

编辑｜LZ JW

《蓝筹企业评论》出品

(资料图)

摘要：

需要好好理解广誉远所称的“2022年是山西国资接手广誉远后完整运行的第一个年度”，这个表述背后隐藏着没有表述之词。元年，治乱、定纲、始新。亦很显然，其成绩单并不漂亮，收入9.95亿元、利润-3.99亿元，这与手握龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、龟龄集酒四大历史名品相去甚远，并不符合实控人山西国资、广誉远管理团队预期。但相信内外皆可理解，其在失去18年后重归山西国资控制，山西国资会如何治理广誉远?这是最值得思考的问题。

一，元年之治

研究从广誉远元年之治而始。2021年7月，广誉远控制权从18年前旁落后重归山西国有资本公司“晋创投资公司”，持股14.61%。它的上层股东是“神农科技集团有限公司”，再上一层是“山西省国资委”。

2022年，广誉远围绕“百日清欠、降本增效、增量拓展”以遏制下滑之态。

“百日清欠”的目标是应收账款，应收账款是广誉远的一大顽疾。2018-2021年，公司应收账款分别为15.82亿元、15.3亿元、17.3亿元、13.22亿元。经过2022年大力度清收，这个数据降到了8.96亿元，应收账款下降32.22%。

这不仅使广誉远经营活动产生的现金流量净额2021年增加了17205.73万元，也极大扭转了2010-2020年这个关键数据长达11年一直负数的历史。这是公司经营活动转好的重要征兆。

另一个是“降本增效”，围绕生产成本、销售费用、管理费用和财务费用，控制成本和提升效率。抓好“降应收、去库存、增纯销” ，适度控制发货、降低渠道库存、加强纯销考核。这虽然使销售费用从7.82亿元上涨到8.54亿元增加9.13%，但销售费用率同比下降5.75个百分点。

显著的效果是，三大主要产品传统中药、精品中药和养生酒毛利率各出现增长3.29个百分点、0.92个百分点和13.98个百分点，且分销渠道的协作经销、代理销售、经销的毛利率也各增加了3.41个百分点、10.08个百分点、4.38个百分点。

第三项十分必要的事项是治乱、挤水分、压泡沫，公司谨慎考虑及结合存货状态、市场预期、生产经营实际情况，以更为谨慎的态度，对2022 年度出现减值迹象的资产进行了减值测试，并对相关资产计提了6132.67万元减值准备。

应收账款坏账准备计提1606.32万元，其它应收账款坏账准备计提168.19万元，存货跌价准备3733.15万元，其他非流动资产减值准备1974.29万元，同时冲回应收票据坏账准备803.59万元。

广誉远按产品体系分为四大事业部，虽然2022年实际收入与年初确定的经营计划相比，完成率82.89%，但其四个事业部均出现了良好表现，这包括：精品中药事业部回款指标超额完成，经典国药事业部营收和回款均实现同比增加，酒类事业部营收和回款增幅显著，数字经济事业部全年营收超额完成。

虽然广誉远2022年收入9.95亿元、利润-3.99亿元，但很显然，通过治乱与止乱、刮毒与去沉疴、定纲与重构，2023年的广誉远比历史任何时期都要健康，但要恢复中兴还需要很长一段时期。

二，元年之变

广誉远主业中药产品及保健酒，核心业务中成药业务。传统中药有龟龄集、定坤丹大蜜丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸及定坤丹水蜜丸，精品中药有龟龄集、定坤丹大蜜丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸及定坤丹口服液，养生酒有加味龟龄集酒、龟龄集酒。

回归山西后的广誉远重构“全产业链打造高品质中药”战略，策略是“一基一链一圈”，即“以高品质中药为基；打造立足山西、辐射全国的中药产业链；打造高品质中医药大健康生态圈”。

睿蓝研究团队通过完整梳理广誉远2021和2022年两个年度，归纳其内在变化。

2021年，广誉远新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品，新增安宫牛黄丸、定坤丹口服液、六味地黄丸、定坤丹水蜜丸新规格产品。

2022年，公司聚焦核心产品，实施终端制胜、纯销为王、推行现款举措，拓宽渠道。精品中药以单店特许加盟为合作基础，打破区域限制，新开门店54家，终端门店总数量375家。

一个显著的变化是，广誉远坚持龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、龟龄集酒传统产品的同时，针对生殖领域、老龄健康领域、神经重症领域展开一系列基础研究和产品二次开发研发，培养未来产品体系。

2021年及2022年，广誉远研发投入3013.78万元和3219.23万元，占当期营收总额的3.53%和3.24%。不过，这较之此前2018年-2020年，公司研发投入及其在营收占比有所减少。

作为广誉远核心子公司“山西广誉远”距今已有482年历史，曾与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济并称“清代四大名店”，现为国家商务部首批“中华老字号”企业。其核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸的制作技艺先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸的制作技艺则被列入山西省非物质文化遗产名录。

山西广誉远产品一直以独特的古法炮制工艺。尤其是陈醋炮制、土炒白术、以及地黄九蒸九晒等传统而又独特的古法炮制工艺，是公司的核心竞争力之一。2022年公司以国家级传承人为代表的省、市、县四级11大项30个传承人。

山西广誉远曾是母公司广誉远的利润奶牛。2016年-2020年，山西广誉远分别实现归母净利润1.54亿元、2.55亿元、4.16亿元、1.87亿元和0.47亿元。若按照广誉远持股96.3%计算，同期内分别为母公司贡献净利润1.47亿元、2.45亿元、4亿元、1.8亿元、0.45亿元，占当期归母净利润的120.1%、103.45%、106.85%、138.19%和140.23%。

盈亏同源。2021年及2022年，山西广誉远实现归母净亏损3.12亿元和3.63亿元。按持股比例来计，也同样为广誉远贡献了94.68%和87.36%的净亏损。

虽从业绩来看，回归山西国资的广誉远并未走出困境。但要极重视广誉远的关键财务指标变化，包括应收账款减少，现金流量净额转正，毛利率止跌回升，销售费用率下降。

2021年及2022年，公司实现营收8.54亿元、9.95亿元，同比-23%、+16.44%；归母净亏损3.16亿元、3.99亿元，同比-1088.17%、-26.08%；扣除非经常性损益后的净亏损3.47亿元、4.08亿元，同比-3943.15%、-17.42%。

2022年止住此前连续3年的营业收入下降。进一步分拆，占2022年营收总额64%的传统中药实现收入同比增长12.54%至6.37亿元，该业务毛利率同比增加3.29个百分点至65.85%；占2022年营收总额23.02%的精品中药实现收入同比增长41.95%至2.29亿元，该业务毛利率同比增加0.92个百分点至79.39%。

传统中药、精品中药共同构成的医药工业业务，2022年收入同比增长19.07%至8.66亿元，占当期营收总额87.02%，该业务毛利率同比增加3.34个百分点至69.43%。广誉远将这项业务营收增长归结为“公司处理买赠活动等事项减少”，另将毛利率增长归因为“公司医药工业行业毛利较高的精品中药收入较上年同期增长41.95%，且精品中药收入占比较上年同期增长3.85个百分点所致”。

占2022年营收总额3.95%的养生酒收入同比增长57.33%至3926.2万元，毛利率同比增加13.98个百分点57.28%。广誉远解释称，在原有业务基础上，新增定制酒业务和快消渠道，销售毛利较高的酒收入占比上升导致。

占2022年营收总额6.59%的医药商业实现收入同比下降13.6%至6555.88万元，毛利率同比减少2.43个百分点至41.54%。广誉远将原因归结为“销量下降，且受产品销售结构变化的影响，毛利较高产品的销售比重下降。”

净利润连亏两年。最新一个财年亏损原因如下：一是2022年销售费用上涨到8.54亿元，同比增加0.71亿元，增幅9.13%。

二是坏账计提比例增加致使应收账款计提坏账增加，信用减值损失同比上升（信用减值损失较上年增加3771.29万元，损失增幅112.71%）；

三是对2022年度出现减值迹象的资产进行了减值测试，并对相关资产计提减值准备（资产减值损失较上年增加5567.35万元）。

毛利率在2022年成功抑制住此前连续4年的下滑。销售毛利率由2017年的82.39%一路走低至2021年61.19%，2022年则同比增加4.14个百分点至65.33%。

具体到销售期间费用率，2021年及2022年分别高达107.56%和100.24%。换句话说，这两年公司营收总额已不能覆盖销售期间的四项费用。

这主要由销售费用在2021年发生大幅增长并在2022年延续增长所致。2021年、2022年，广誉远销售费用分别同比增加1.98亿元、0.71亿元至7.82亿元、8.54亿元，按年增长33.9%和9.13%。

不过，公司销售费用率在2022年同比减少5.75个百分点至85.82%，结束了此前由2018年的38.83%一路增至2021年的91.57%持续增长的态势。这是观察广誉远运营质量改善的一个关键性指标。

另一个关键性指标为应收账款。措施是有效的。2021年及2022年，应收账款分别减少3.28亿元、3.35亿元至12.31亿元和8.96亿元，相应在归属于母公司股东权益合计占比58.6%和52.67%。2023年Q1，公司应收账款进一步减少至7.99亿元，为2018年Q1以来最低。

要知道，在这之前的2018年-2020年，广誉远应收账款高企，分别为13.38亿元、14.45亿元和15.6亿元，相应占当期归属于母公司股东权益合计的58.51%、61.3%和64.66%。

应收账款是企业流动资产的重要组成部分。企业应收账款余额不断增加，会使其流动资金出现短缺，进而迫使企业不得不举债经营。同时，这也反映买方市场使企业间竞争加剧，为了扩大产品销售量和市场占有份额，企业常常采用赊销手段进行促销。

对应收账款的清收，广誉远经营活动产生的现金流量净额在2021年“转正”，结束了2010年以来长达11年“为负”的局面，由2020年同期-7552万元增长1.57亿元至8137万元。2022年及2023年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额持续录得“正值”，分别为2.53亿元和1.36亿元，同比增长211.45%和124.75%。

广誉远将2022年经营活动产生的现金流量净额再度增加1.72亿元归结为“公司终端纯销增加，使得回款增加，另应收账款清收取得显著效果”。所谓“纯销”，对医药公司来说就是直接销售给终端连锁药店、单体药店、卫生室、诊所。

三，元年之新

广誉远的新气象体现在完成从2021年-2022年由东盛科技到山西国资过渡期之后的2023年，2023年1月广誉远完成了重构班子的大事情。这是新旧广誉远的标志性分水岭。

新治理结构的显著性在于，广誉远集中完成了决策层的董事会和执行层的管理团队15人变动及离职，这包括1个董事长、2个副董事长、1个总裁（副董事长兼总裁，此处重数）、1个董事、2个独立董事、4个监事、5位副总裁。新的决策层与管理层包括：董事长杨波、总裁苗辉、副总裁柳花兰、财务总监王俊波。

新主帅杨波是一个很有故事、经历的女博士，49岁。她是国家高级（一级）品酒师、高级（一级）酿酒师，从1996年参加工作一直任职汾酒集团，并打造了山西汾酒竹叶青子品牌。

总裁苗辉比杨波小一岁，之前长期任职于振东制药，加入广誉远前已是振东制药副总裁，曾成功打造过振东爆款“朗迪钙”，市场营销经验丰富。

这都将给回归山西国资体系的广誉远注入新鲜血液及带来新变化。新团队施政后，随即优化了发展战略，明确“修合之巅，中华药魂”目标定位， 提出“产品为纲、渠道为王、科技为本、品牌为魂”的发展思路，构建“一基一链一 圈”的发展格局。

并在总纲领下提出“1633管理框架和战略步骤”的初步规划，即围绕一个“长期主义”的经营理念，构建学术中心、利润中心、规模中心等六大中心，做好三大阵列产品矩阵规划，迈出“抬头看、走大道、上层楼”三步走，打好发展基础。

2023年度，公司确定的经营目标为收入12亿元，净利润0.30亿元。

2023年第一季度，广誉远收入3.69亿元同比增长55.16%，净利润979.05万元增长26.2%，扣非净利润971.48万元增长30.47%，而且毛利率在8个季度低于70%后重回上升趋势。

这是一个好的开始。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）