惠誉：确认华鲁集团“A-”长期本外币发行人评级，展望"稳定"

本文来自“惠誉评级”。

7月6日，惠誉评级已确认中资企业华鲁控股集团有限公司(华鲁集团)的长期外币和本币发行人违约评级为"A-"，展望稳定。

(资料图片)

惠誉同时确认华鲁集团2026年10月到期的3亿美元高级无抵押票据的评级为"A-"。该票据由华鲁集团全资子公司Hualu International Finance (BVI) Limited发行，且由华鲁集团提供无条件及不可撤销的担保。

本次评级确认反映出，鉴于华鲁集团在管理国有资产以及进行战略性产业投资方面的重要作用，山东省政府继续为该公司提供支持，且该公司与山东省政府具有强关联性。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度："很强"

华鲁集团最终由山东省政府全资拥有，该公司的最高监督机构为监事会， 最高决策机构为董事会，所有董事会成员均由山东省政府任命和考核。华鲁集团的年度预算、投资及收并购等重要企业活动须经山东省政府批准。

政府以往支持力度: "强"

华鲁集团作为山东省驻香港特别行政区的窗口联系公司和香港中国企业协会山东分会会长单位，获得山东省政府以股权转让和财政补贴形式提供的支持。自华鲁集团成立以来，政府已为其提供了所有资本金，并向其注入了包括三家上市企业在内的优质国有资产。惠誉预期，山东省政府将继续为华鲁集团提供支持以助力该公司履行其国有资本管理与投资的公共职责。

违约带来的社会影响："中等"

华鲁集团是山东省的主要国有投资控股平台，代表政府参股对当地经济发展起重要作用的关键战略性资产。若华鲁集团财务违约可能会改变山东省政府对关键国有资产的控股股份，并有损于华鲁集团所投产业的发展。不过，该公司的主要业务由其子公司运营，因此惠誉将该因素的评估结果评定为“中等”。

违约带来的融资影响："强"

鉴于华鲁集团的职能作用、与银行和资本市场的关系及其对山东省的重要价值，惠誉将华鲁集团视为一家具有系统重要性的政府相关企业。华鲁集团已在境内外资本市场公开发行了债券。若华鲁集团因省政府未能向华鲁集团提供支持而违约继而限制其他国有相关企业的借款能力。鉴于此，惠誉认为，山东省政府在华鲁集团需要时向其提供特别支持的意愿“强”。

独立信用状况

鉴于华鲁集团作为一家战略性投资控股公司的作用，且其绝大多数投资为商业化运营的上市公司，惠誉基于该公司母公司层面的财务报告(而非集团并表报告)评定华鲁集团的独立信用状况为‘bb+’。

华鲁集团的并表营收和支出主要来自煤化工和药品的生产与销售。但是，母公司的营收主要来自其子公司的投资收益，且运营成本有限。惠誉评定华鲁集团母公司层面的营收稳定性为“中等”，运营风险为“较强”。

营收稳定性"中等"

惠誉基于华鲁集团“中等”的需求与定价特征，评定该公司母公司层面的营收稳定性为“中等”。华鲁集团的营收能力与该公司关键子公司的业绩表现相关。其子公司的市场领先地位缓和了其业务状况多元化不足导致需求波动所产生的风险。

运营风险"较强"

惠誉评定华鲁集团的运营风险为"较强"，因为该公司母公司层面除融资支出以外的运营成本有限。华鲁集团稳固的融资渠道受到其政府相关企业地位以及其与政府的紧密关系的支撑。

财务状况"较弱"

惠誉在评估控股公司的财务状况时采用独立的财务报表，且假设控股公司与其子公司的财务状况相互隔离。惠誉评定华鲁集团的财务状况为"较弱"，因为惠誉基于评级情形预测，截至2027年该公司的调整后净债务与惠誉计算的EBITDA的比率(包括投资收益)为12倍左右。惠誉预期，该公司的杠杆率将随债务增加而上升，但是其逐步提高的投资收益可在一定程度上缓和杠杆率的上升。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对华鲁集团进行评级是基于，该公司由山东省政府最终拥有和监督，以往获得政府支持且对地方政府具有战略重要性。这些因素表明，政府在华鲁集团需要时向其提供特别支持的意愿强。

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于华鲁集团战略性控股公司的作用，评定得出该公司的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-华鲁集团为山东省政府持有投资项目的作用趋弱，政府稀释对该公司的持股或减弱对该公司的控制，惠誉下调对"政府以往支持力度"及"违约带来的社会影响"或"违约带来的融资影响"的评估结果

-惠誉下调关于山东省政府向华鲁集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调"政府以往支持力度"及"违约带来的社会影响"或"违约带来的融资影响"的评估结果

-惠誉认为山东省政府向华鲁集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力有所增强

-华鲁集团的独立信用状况显著提升

债务评级

华鲁集团为其2026年10月到期的3亿美元高级无抵押票据提供无条件及不可撤销的担保。

流动性及债务结构

受华鲁集团所投主要产业扩张的驱动，截至2022年末，华鲁集团持有的总债务从2021年的103亿元人民币增至128亿元人民币。此外，母公司层面的总债务也从28亿元人民币增至33亿元人民币。并表债务结构更为平衡，其中约40%为债券，约60%为银行贷款。母公司层面总债务的92%以上为债券。

发行人简介

华鲁集团代表山东省政府持有并管理国有资产，并对战略性产业进行投资。华鲁集团作为山东省驻香港特别行政区的窗口联系公司和香港中国企业协会山东分会会长单位，负责服务、管理和协调山东省各驻港企业。